自去年10月以來，部分地方政府針對房地產(chǎn)價格上漲出臺了較嚴(yán)厲的調(diào)控措施，但是，市場仍呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上漲局面。截至今年1月，31個省會城市中仍有19個省會城市房價環(huán)比上漲。資產(chǎn)價格的內(nèi)涵在國內(nèi)外的理論與實務(wù)界早有定論，若粗略劃分，主要包含股票價格和房地產(chǎn)價格兩類。目前我國房地產(chǎn)價格的結(jié)構(gòu)性上漲使得宏觀調(diào)控政策對資產(chǎn)價格的關(guān)注主要聚焦在房地產(chǎn)價格上。
今年2月底，在央行發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報告中，重點將“抑泡沫”列入了貨幣政策目標(biāo)且置于“防風(fēng)險”目標(biāo)之前，可見抑制資產(chǎn)價格泡沫已經(jīng)成為貨幣政策調(diào)控的重點考慮對象。如何引導(dǎo)房價上漲預(yù)期？未來“抑泡沫”的著力點應(yīng)該在哪里？
筆者認(rèn)為，可以從投機者的購房動機入手，在嚴(yán)厲打擊房地產(chǎn)投機的背景下，市場投機行為越發(fā)嚴(yán)重主要是基于一個簡單假設(shè)，即房屋價格的長期上漲，而短期動機則主要體現(xiàn)在羊群效應(yīng)中，即基于個體理性的購房行為，但這種個體理性在整體上卻體現(xiàn)出群體非理性的特征。因此，無論是從短期和長期動機看，均支持了投機者個體的購房行為。
從歷史上看，政府調(diào)控資產(chǎn)價格上漲預(yù)期的案例不勝枚舉，尤以上世紀(jì)70年末的美國為最。前不久，前美聯(lián)儲主席格林斯潘強調(diào)，如果真要比對歷史的話，對當(dāng)下最具借鑒意義的就是20世紀(jì)70年代的滯脹時期。
那么，上世紀(jì)70年代的美國究竟出現(xiàn)了怎樣的資產(chǎn)價格上漲預(yù)期？彼時情況和當(dāng)下的環(huán)境是否相似？上世紀(jì)70年代，在經(jīng)歷過兩次石油危機、美元危機、三次價格管制政策失敗以至于70年代末通脹預(yù)期達到頂峰時，美國決策層與理論界開始轉(zhuǎn)變思維，即從凱恩斯主義思維轉(zhuǎn)向貨幣主義思維。
在長達十多年的通脹過程中，時任美聯(lián)儲主席伯恩斯堅持凱恩斯主義，認(rèn)為貨幣政策的寬松主要救治經(jīng)濟增長，而通脹預(yù)期的調(diào)控可以通過收入政策的收緊來治理，結(jié)果價格和收入管制政策并未起到抑制通脹預(yù)期的作用，三次價格管制政策每次均在短短數(shù)月后草草收場，而寬松的貨幣政策也并未對經(jīng)濟增長起到較好的刺激作用，最終的結(jié)局不僅經(jīng)濟增長未現(xiàn)好轉(zhuǎn)，反而通脹預(yù)期一發(fā)不可收拾。于是，在1979年，美國居民也出現(xiàn)了恐慌性購房，尋求能夠*御通脹的資產(chǎn)成為彼時的理性追求。
基于難以抑制的通脹預(yù)期，彼時新任美聯(lián)儲主席沃爾克在第一次聯(lián)儲議息會議上，就做出了提高聯(lián)邦基金利率的決定，但由于當(dāng)時贊成票與反對票的比例為4∶3，竟被市場解讀為美聯(lián)儲僅有一次加息且之后將為保增長而可能再度降息。提高聯(lián)邦基金利率作為對抗通脹預(yù)期的政策作用失效了。
為了有效抑制市場通脹預(yù)期，沃爾克決定改變貨幣政策中介目標(biāo)，將貨幣政策中介目標(biāo)由聯(lián)邦基金利率改為貨幣供應(yīng)量，也就是貨幣主義所堅持的“簡單規(guī)則”，維持每年偏緊且固定透明的貨幣數(shù)量。該政策的實施客觀上引發(fā)了1983年美國經(jīng)濟衰退，但是贏得了公眾對政府管理通脹預(yù)期能力的信心，最終使美國在經(jīng)歷短暫的陣痛之后進入了持續(xù)健康的經(jīng)濟發(fā)展階段�？梢钥闯觯泿耪呖偭科o且數(shù)量透明穩(wěn)定是當(dāng)時美國抑制通脹預(yù)期的主要經(jīng)驗。
與美國當(dāng)年的情況相比，雖然我國并未出現(xiàn)滯脹局面，且在供給側(cè)改革和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整功效上初顯成效，內(nèi)生增長動力持續(xù)向好，但“去杠桿”和“抑泡沫”的任務(wù)仍較重，“去杠桿”目標(biāo)將會使經(jīng)濟增長壓力凸顯，區(qū)域性和行業(yè)性金融風(fēng)險發(fā)生的概率加大，這要求貨幣政策保持中性以防風(fēng)險發(fā)生，但“抑泡沫”目標(biāo)又要求貨幣政策從總量收緊以不給結(jié)構(gòu)性泡沫的寬松環(huán)境，于是需要從歷史中汲取經(jīng)驗教訓(xùn)，在“抑泡沫”和“防風(fēng)險”的目標(biāo)排序上做輕重緩急的區(qū)分。
筆者認(rèn)為，在當(dāng)前結(jié)構(gòu)性房價上漲預(yù)期較突出的背景下，應(yīng)將“抑泡沫”放在政策目標(biāo)較突出的位置。首先，從總量上保持一個相對偏緊的環(huán)境，實施“穩(wěn)健中性”的貨幣政策，不給房價上漲預(yù)期以幻想。
同時，加緊從制度上和結(jié)構(gòu)上，加快推進住房價格政策體系的完善。在稅收制度上，加快房地產(chǎn)稅的推進步伐，在結(jié)構(gòu)性政策上，繼續(xù)實施“一城一策”的區(qū)域差別化政策，進一步鞏固土地供給的差別化政策和多套房的信貸差別化政策等，從長期目標(biāo)上看，最終要實現(xiàn)“以不依賴土地財政為目標(biāo)”的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變。只有在貨幣政策保持穩(wěn)健中性的環(huán)境中積極完善住房制度和結(jié)構(gòu)政策體系，才能從短期和長期政策上共同推進，標(biāo)本兼治，則房價上漲預(yù)期不攻自破，實現(xiàn)“抑泡沫”的貨幣政策目標(biāo)也就水到渠成。
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